1.4. Средневзвешенная стоимость капитала предприятия (WACC)
Если инвестиционный проект финансируется из нескольких источников, то можно ввести величину, называемую средневзвешенной стоимостью капитала WACC (weighted average cost of capital):
WACC = Zvm • im , (84)
m
где vm — доля в общей сумме финансирования m-го источника, im — требуемая (рыночная)
доходность для m-го источника (стоимость привлечения капитала данного источника).
Суммирование в (84) производится по всем источникам финансирования.
Все источники финансирования можно считать равноправными, при этом величина WACC показывает среднее значение доходности этих источников.
При анализе инвестиционных проектов величину IRR сравнивают со средневзвешенной стоимостью капитала WACC. Приближенно можно считать, что если выполняется неравенство
IRR > WACC , (85)
то можно обеспечить требуемую доходность всем источникам финансирования.
Так как выплаты процентов по кредитам уменьшают налогооблагаемую базу, то стоимость привлечения кредита будет равна:
I6 ‘t1 — К ) ,
где i6 — процентная ставка кредита, 1н — ставка налога.
Средневзвешенную стоимость капитала WACC обычно используют в качестве ставки дисконтирования. При этом часто пользуются уже имеющимся значением средневзвешенной стоимости капитала (то есть значением до реализации проекта). Это возможно в случае, если реализация проекта не увеличивает общие риски. Следует иметь в виду, что привлечение новых инвестиций и реализация проекта могут существенно изменить средневзвешенную стоимость капитала предприятия.
Пример 30. Инвестиционный проект планируется осуществить за счет заемных и собственных средств. Структура капитала, привлекаемого для осуществления проекта, следующая:
заемный капитал:
1) облигационный заем: эмиссия на 800.000 долларов, требуемая доходность облигаций 15% (то есть, предполагается, что облигации будут раскупаться, если предложенная доходность по ним будет не менее 15%);
2) банковская ссуда на сумму 3.000.000 долларов, процентная ставка банка 12% . собственный капитал:
3) привилегированные акции: эмиссия на сумму 2.000.000 долларов, требуемая доходность 16% ;
4) обыкновенные акции: доля капитала 4.200.000 долларов, требуемая доходность 22%. Рассчитать значение средневзвешенной стоимости капитала WACC.
Налог на прибыль 30%.
Решение. Необходимые вложения в проект составляют 800.000+3.000.000+2.000.000+4.200.000=10.000.000 долл.
Доля капитала в общем объеме капиталовложений для различных источников финансирования следующая:
облигации: v = 800 000 = 0 08;
1 10.000.000 ’
банковский кредит: v = 3 000 000 = 03;
0 10.000.000 ’
привилегированные акции: v = 2 000 000 = 02;
3 10.000.000 ’
4.200.000
обыкновенные акции: v, =————————- = 0 42 .
4 10.000.000 ’
Средневзвешенная стоимость капитала определяется в соответствии с (84):
WACC = 0,08 • (1 — 0,3) 15% + 0,3 • (1 — 0,3) 12% + 0,2 • 16% + 0,42 • 22% = 15,80% .
Пример 31. Структура пассива предприятия следующая (тыс. руб.).
Краткосрочные обязательства 142.500
Кредит (12%) 80.000
Облигации (13%) 120.000
Привилегированные акции (15%) 90.000
Обыкновенные акции 150.600
Нераспределенная прибыль 315.700
Резервы 75.800
стр. 47
Собственный капитал 632.100
Суммарный пассив 974,600
Рыночная стоимость акций составляет 978.600 тыс. руб. Требуемая доходность, рассчитанная по методу CAPM, по оценке аналитиков равна 17,4%.
Рыночная стоимость облигаций в настоящий момент составляет 98.400 тыс. руб., доходность на рынке равна 14,2%.
Рыночная стоимость привилегированных акций и их рыночная доходность равны соответственно 82.540 тыс. руб. и 15,8%.
Налог на прибыль 35%.
Найти средневзвешенную стоимость капитала предприятия.
Решение. Структура долгосрочного капитала представлена в таблице (тыс. руб.).
| Балансовая | Доля в общем | Рыночная стои- | Доля в общем | ||
| стоимость | капитале | мость | капитале | ||
| 1 | Кредит | 80.000 | 0,10 | 80.000 | 0,06 |
| 2 | Облигации | 120.000 | 0,14 | 98.400 | 0,08 |
| 3 | Привилегированные акции | 90.000 | 0,11 | 82.540 | 0,07 |
| 4 | Обыкновенные акции | 542.100 | 0,65 | 978.600 | 0,79 |
| 5 | Суммарный долгосрочный капитал | 832.100 | 1.239.500 |
| Балансовая стоимость акций (542.100 тыс. руб.) складывается из стоимости обыкновенных акций, нераспределенной прибыли и резервов.
Стоимость привлечения кредита равна 12 (1-0,35)=7,8%. Стоимость привлечения облигационного займа 14,2.(1-0,35)=9,2%. Средневзвешенная стоимость капитала предприятия (расчет производится по рыночным показателям): WACC=7,80,06+9,20,08815,80,07+17,40,79=16,1%. Если расчет вести по балансовым показателям, то средневзвешенная стоимость капитала предприятия будет: WACC=7,80,1+9,20,14+15,80,11+17,40,65=15,1%. Пример 32. Структура капитала компании следующая: акции — рыночная цена 80 у.е., кредит (12% годовых) — 40 у.е. Требуемая норма доходности собственного капитала 20%. Инвестиционный проект планируется осуществить за счет нераспределенной прибыли (12у.е.) и дополнительного привлечения кредита (30у.е. под тот же процент). Денежные потоки проекта следующие: -42; 12,4; 35,7; 22,3. Оцените приведенную стоимость акционерного капитала. Оцените новую доходность акционерного капитала. Решение. Проект можно рассчитать только в предположении, что средневзвешенная структура капитала не будет меняться в процессе осуществления проекта и будет равна: WACC = — • 20 + — • 12 = 17,33%. 120 120 |
| стр. 48 |
| Чистая приведенная стоимость проекта:
12,4 35,7 22,3 NPV ——————- + ————— — + ——— — -42 — 8,3 у.е. 1 +1,1733 (1 +1,1733)2 (1 +1,1733)3 Приведенная стоимость акционерного капитала (теоретическая новая рыночная стоимость) равна: 80+12+8,3=100,3 у.е. Структура долгосрочного капитала будет: 100,3 у.е. — собственный капитал, 70 у.е. — задолженность, 170,3 у.е. — суммарный капитал. Доходность собственного капитала icc можно найти из равенства (в предположении, что средневзвешенная стоимость капитала не изменилась): WACC —1003 • i +-20— • 12 — 17,33%, 170,3 170,3 откуда icc =21%. Доходность собственного капитала увеличилась (с 20% до 21%) из-за увеличения доли заемных средств. |