На стоимость акции в большой степени влияет положение предприятия, его возможности, его политика. Обо всем этом можно судить с помощью анализа отчетности предприятия (данное исследование называют финансовым анализом). Финансовый отчет предприятия позволяет представить структуру и динамику активов и источников их образования. На основе финансового анализа разработана система специальных финансовых коэффициентов, определяющих финансовое состояние предприятия.
По отдельности финансовые коэффициенты не несут достаточной информации. Только комплексный анализ всех коэффициентов, анализ их в динамике за определенный период, сравнение их со среднеотраслевыми показателями, может выявить тенденции развития данного предприятия и определить — являются ли акции данного предприятия недооцененными или переоцененными.
Ниже приведены три основных показателя, имеющих отношение к динамике курса акции (данные показатели входят в группу инвестиционных коэффициентов).
1. Прибыль на обыкновенную акцию (Earnings per ordinary shares, EPS):
Под чистой прибылью понимается прибыль после выплаты налогов и процентов по кредиту. Коэффициент показывает долю чистой прибыли, приходящуюся на одну акцию. Расчет показателя производится для периода в один год.
Данный показатель является одним из наиболее важных при оценке рыночной стоимости акции. Как известно, не вся чистая прибыль выплачивается акционерам в виде дивидендов. Часть прибыли реинвестируется, часть используется на восстановление основных фондов, приобретение активов, маркетинговые исследования и пр. В некоторые годы акционеры могут вообще не получать дивидендов, хотя прибыль за год может быть. Поэтому дивидендная доходность не отражает реальную прибыльность предприятия. Инвестору важно оценить доходность предприятия в целом с учетом того, что не вся прибыль распределяется в виде дивидендов.
2. Отношение цены акции к прибыли (Price to earnings, или P/E ratio):
Определяется как отношение рыночной цены акции P к прибыли на акцию EPS. Показывает, сколько денег платится при покупке акции за одну денежную единицу чистой прибыли. Расчет показателя производится, как правило, для периода в один год.
Данный коэффициент также является важным показателем для предприятия. По существу, он показывает «потенциальную» доходность предприятия. Иногда он используется для оценки доходности акции (часто такая оценка дает лучшее приближение, чем модель с постоянным ростом дивидендов, и лучше согласуется с моделью CAPM). Опыт раз
Eps — Чистаяприбыль — Дивиденды по привилегированным акциям
(169)
Количество обыкновенных акций
Рыночная цена акции
(170)
стр. 94
витых стран показывает, что на величину оказывает сильное влияние темп роста прибыли предприятия, в то время как дивидендная политика мало влияет на него. Отсюда можно сделать вывод, что на оценку рынком акций влияет прибыльность предприятия, а не величина дивидендов.
чина ниже показателей аналогичных предприятий, то это может означать, что акции компании недооценены. С другой стороны инвесторы могут считать вложения в данные акции
вых значений, то это может означать, что акции компании переоценены, или же, что инве-
для крупнейших компаний колеблется в пределе 20 — 25. В России данный показатель существенно ниже (см. Таблицы 1, 2), что можно объяснить неустоявшимся рынком, рискованностью вложений, неправильной оценкой капитализации предприятий.
3. Стоимость чистых активов на одну акцию (NAV- Net assets value) определяет так называемую балансовую стоимость акции:
Данный показатель вычисляется на определенную дату. Определяет базовую, чистую стоимость предприятия на одну акцию, если бы активы были проданы (по балансовой стоимости) и распределены между акционерами. Данный показатель определяет стоимость акции для предприятий, акции которых не котируются на рынке.
Рыночная цена акции и ее балансовая стоимость (NAV) различаются для различных предприятий. Для паевого инвестиционного фонда NAV равна стоимости акции, для других инвестиционных компаний NAV может быть близка к стоимости акции, для промышленных предприятий NAV составляет долю рыночной цены акции, а для предприятий сферы услуг NAV может составлять малую часть от цены акции.
Стоимость чистых активов показывает насколько предприятие может обеспечить кредит. Кроме того, величину NAV называют также пороговым значением стоимости предприятия, то есть это то значение, ниже которой цена акции не должна опускаться (если стоимость чистых активов опуститься почти до цены акции, это может привести к тому, что это предприятие могут скупить с целью его ликвидации).
4. Значения указанных выше финансовых показателей существенно зависят от принципов бухгалтерсеого учета — это относится к величине прибыли и стоимости чистых активов. Поэтому используется также другой показатель — отношение цены акции к объему продаж
упрощенно показывает за сколько лет окупиться цена акции. Например, если РК = 12, то можно утверждать, что компания окупит цену сво-
ей акции за 12 лет.
Показатель РК сравнивается со среднеотраслевыми показателями. Если его вели-
слишком рискованными. Наоборот, если величина Р/к существенно выше среднеотрасле-
сторы возлагают определенные надежды на прибыльность акций. В США величина
NAV =———————— ——————————————
Количество обыкновенных акций
Активы — Долговые обязательства
(171)
стр. 95
на одну акцию (Price-sales, или pS ratio). Считается, что данный показатель меньше зависит от принципов бухгалтерского учета.
р / — Рыночная цена акции (172)
S Объем продаж на обыкновенную акцию
В условиях стабильной экономики для крупных компаний данный коэффициент лежит в пределах от 0,4 до 0,8. Если значение PS ниже данного уровня, то это может свидетельствовать о том, что акции компании недооценены.
Пример 83. Упрощенный баланс предприятия выглядит следующим образом:
Суммарный актив: 119,4 млн. руб.
Пассив: Краткосрочные обязательства:15,6млн. руб.
Долгосрочные обязательства :19,7 млн. руб.
Привилегированные акции (дивиденд 12%):10 млн. руб.
Обыкновенные акции (1000 штук):30 млн. руб.
Нераспределенная прибыль:32,4 млн. руб.
Резервы:11,7 млн. руб.
Суммарный пассив:119,4 млн. руб.
Чистая прибыль предприятия за истекший год составила 8,74 млн. руб., объем продаж 94,83 млн. руб. Рыночная цена акции (средняя за год) 104,3 руб., выплаченный годовой дивиденд 4,2 руб. на акцию.
Рассчитать финансовые показатели предприятия.
Оценить доходность предприятия на основе показателяPpE, если прогнозируется равномерный рост доходов предприятия на уровне 8% в год.
Решение: В течение года были выплачены суммарные дивиденды по привилегированным акциям в размере 0,12 х 10млн. — 1,2млн.руб. Поэтому прибыль на обыкновенную акцию равна:
8.740.0 -1.200.000 псл .
EPS ——————————————- — 7,54 руб.
1.000.000
В соответствии с (Ошибка! Закладка не определена.), (Ошибка! Закладка не определена.), (Ошибка! Закладка не определена.) имеем:
P/F — ИМ — 13,8 ,
/E 7,54
PS — ^ — 1,1,
/S 94,83
ЛТАТГ 119.400.000 -15.600.000 -19.700.000 П/11 .
NAV ——————————————————————- — 84,1 руб.
1.000.000
Балансовая стоимость акции равна 84,1 руб., в то время как рыночная цена составляет 104,3 руб.
Для оценки доходности акции воспользуемся моделью постоянного роста дивидендов. Из (166) можно приближенно записать:
стр. 96
d 4 2
i = —+ g = — — + 0,08 = 0,12 , или i = 12%.
Р 104,3
Если вместо дивидендной доходности воспользоваться доходностью, рассчитанной на основании коэффициента РК, то получим:
i = -^- + g = ——+ 0,08 = 0,15, или i = 15%.
Р/Е 13,8
Как отмечалось, последнее значение лучше отражает «истинную» доходность предприятия.
Таблица 1. Финансовые показатели самых прибыльных российских компаний на 1 июля 1998 года (Коммерсантъ Деньги, №29, 5 августа 1998 года)
| Компания | Регион | Отрасль | Прибыль в 1997г., млн.$ | Объем продаж в 1997г., млн.$ | Капитализация на
1.07.98, млн.$ |
Р/
/Е |
% | Норма
прибыли, % |
|
| 1 | РАО «Газпром» | Москва | Газовая | 9342,588 | 23733,854 | 11152,771 | 1,194 | 0,470 | 39,364 |
| 2 | РАО «ЕЭС России» | Москва | Энергетика | 4240,230 | 24988,120 | 5355,850 | 1,263 | 0,214 | 16,969 |
| 3 | НК ЛУКОЙЛ | Москва | Нефтедобыча | 1942,885 | 10506,802 | 5624,550 | 2,895 | 0,535 | 18,492 |
| 4 | «Транснефть» | Москва | Транспорт | 1198,684 | 3058,164 | 186,585 | 0,156 | 0,061 | 39,196 |
| 5 | НК «Сургутнефтегаз» | Тюменская
обл. |
Нефтедобыча | 965,903 | 5061,007 | 1522,535 | 1,576 | 0,301 | 19,085 |
| 6 | Сбербанк России | Москва | Банки | 784,935 | 4159,960 | 1319,764 | 1,681 | 0,317 | 18,869 |
| 7 | АвтоВАЗ | Самарская
обл. |
Автомобильная пром. | 781,434 | 4114,091 | 176,992 | 0,226 | 0,043 | 18,994 |
| 8 | АО «Сургутнефтегаз» | Тюменская
обл. |
Нефтедобыча | 746,059 | 4261,788 | 1895,660 | 2,541 | 0,445 | 17,506 |
| 9 | «Мосэнерго» | Москва | Энергетика | 734,896 | 3792,893 | 1285,342 | 1,749 | 0,339 | 19,376 |
| 10 | «Татнефть» | Татарстан | Нефтедобыча | 547,613 | 2900,905 | 889,521 | 1,624 | 0,307 | 18,877 |
| и | «Ростелеком» | Москва | Телекоммуни
кации |
514,828 | 1378,457 | 1575,344 | 3,060 | 1,143 | 37,348 |
| 12 | «Сибнефть» | Омская обл. | Нефтедобыча | 474,905 | 2993,706 | 1580,739 | 3,329 | 0,528 | 15,863 |
| 13 | «Северсталь» | Вологодская
обл. |
Черная металлургия | 474,905 | 2448,785 | 165,556 | 0,349 | 0,068 | 19,394 |
| 14 | РАО «Норильский никель» | Москва | Цветная металлургия | 368,979 | 3092,032 | 356,804 | 0,967 | 0.115 | 11,933 |
| 15 | «Кировский завод» | С.-
Петербург |
Машино
строение |
356,424 | 1110,590 | 28,443 | 0,080 | 0,026 | 32,093 |
| 16 | «Башнефть» | Татарстан | Нефтедобыча | 355,450 | 2457,462 | 414,705 | 1,167 | 0,169 | 14,464 |
| 17 | СИДАНКО | Москва | Нефтедобыча | 354,630 | 5361,806 | 1917,424 | 5,407 | 0,358 | 6.614 |
| 18 | НК ЮКОС | Тюменская
обл. |
Нефтедобыча | 347,605 | 4640,547 | 2554,408 | 7,349 | 0,550 | 7,491 |
| 19 | «Мегионнефтегаз » | Тюменская
обл. |
Нефтедобыча | 282,963 | 1054,021 | 152,334 | 0,538 | 0,145 | 26,846 |
| 20 | ГАЗ | Нижегородская обл. | Автомобильная пром. | 261,162 | 2213,499 | 341,661 | 1,308 | 0,154 | 11,799 |
| стр. 9 7 |
| Таблица 2. Финансовые показатели самых крупных (по уровню капитализации) российских компаний на 1 июля 1998 года (Коммерсантъ Деньги, №29, 5 августа 1998 года) |
| Компания | Регион | Отрасль | Прибыль в 1997г., млн.$ | Объем продаж в 1997г., млн.$ | Капитализация на
1.07.98, млн.$ |
Р/
/E |
% | Норма
прибыли, % |
|
| 1. | РАО «Газпром» | Москва | Газовая | 9342,588 | 23733,854 | 11152,771 | 1,194 | 0,470 | 39,364 |
| 2. | НК ЛУКОЙЛ | Москва | Нефтедобыча | 1942,885 | 10506,802 | 5624,550 | 2,895 | 0,535 | 18,492 |
| 3. | РАО «ЕЭСРоссии» | Москва | Энергетика | 4240,230 | 24988,120 | 5355,850 | 1,263 | 0,214 | 16,969 |
| 4. | НК ЮКОС | Тюменская
обл. |
Нефтедобыча | 347,605 | 4640,547 | 2554,408 | 7,349 | 0,550 | 7,491 |
| 5. | СИДАНКО | Москва | Нефтедобыча | 354,630 | 5361,806 | 1917,424 | 5,407 | 0,358 | 6.614 |
| 6. | АО «Сургутнефтегаз» | Тюменская
обл. |
Нефтедобыча | 746,059 | 4261,788 | 1895,660 | 2,541 | 0,445 | 17,506 |
| 7. | «Сибнефть» | Омская обл. | Нефтедобыча | 474,905 | 2993,706 | 1580,739 | 3,329 | 0,528 | 15,863 |
| 8. | «Ростелеком» | Москва | Телекоммуни
кации |
514,828 | 1378,457 | 1575,344 | 3,060 | 1,143 | 37,348 |
| 9. | НК «Сургутнефтегаз» | Тюменская
обл. |
Нефтедобыча | 965,903 | 5061,007 | 1522,535 | 1,576 | 0,301 | 19,085 |
| 10. | «Славнефть» | Москва | Нефтедобыча | 238,452 | 2378,472 | 1426,271 | 5,981 | 0,600 | 10,025 |
| 11. | Тюменская НК | Тюменская
обл. |
Нефтедобыча | 90,972 | 2196,181 | 1423,480 | 15,647 | 0,648 | 4,142 |
| 12. | Сбербанк России | Москва | Банки | 784,935 | 4159,960 | 1319,764 | 1,681 | 0,317 | 18,869 |
| 13. | «Мосэнерго» | Москва | Энергетика | 734,896 | 3792,893 | 1285,342 | 1,749 | 0,339 | 19,376 |
| 14. | Восточная НК | Томская
обл. |
Нефтедобыча | 184,896 | 2139,583 | 1040,515 | 5,628 | 0,486 | 8,642 |
| 15. | «Татнефть» | Татарстан | Нефтедобыча | 547,613 | 2900,905 | 889,521 | 1,624 | 0,307 | 18,877 |
| 16. | Вымпелком | Москва | Телекоммуни
кации |
160,521 | 294,461 | 887,844 | 5,531 | 3,015 | 54,513 |
| 17. | НК ОНАКО | Оренбургская обл. | Нефтедобыча | 207,292 | 1162,500 | 874,760 | 4,220 | 0,752 | 17,832 |
| 18. | «Балтика» | С.- Петербург | Пищевая | 137,161 | 208,186 | 782,897 | 5,708 | 3,761 | 65,884 |
| 19. | ОНЭКСИМбанк | Москва | Банки | 106,404 | 253,644 | 501,100 | 4,709 | 1,976 | 41,950 |
| 20. | СБС-АГРО | Москва | Банки | 57,466 | 674,298 | 500,000 | 8,701 | 0,742 | 8,522 |
| 21. | «Иркутскэнерго» | Иркутская
обл. |
Энергетика | 108,829 | 849,491 | 471,554 | 4,333 | 0,555 | 12,929 |
| стр. 98 |