Ниже приведен схематический пример проектировок будущей финансовой отчетности предприятия и, на основе этого, произведен расчет показателей экономической эффективности проекта.
Проект осуществляется за счет собственных средств (60% от общего финансирования) и кредита (40% от общего финансирования). Кредит получен на 3 года под 15% годовых на условиях ежегодного погашения (суммарный ежегодный платеж составляет 35.000 у.е.).
Следует обратить внимание на то, что не вся прибыль может быть выплачена акционерам в виде дивидендов из-за нехватки денежных средств, поэтому часть прибыли отчисляется в резерв или остается нераспределенной. То есть имеет место ситуация, когда прибыль к распределению имеется (по данным отчета о прибылях-убытках), однако наличных денег для выплаты этой прибыли целиком нет1. Теоретически возможна также обратная ситуация, когда денег на счете больше, чем величина прибыли к распределению — разница возникает вследствие амортизационных отчислений.
Часть прибыли постоянно реинвестируется путем покупки основных средств (оборудования). В свою очередь, накопление основных средств приводит к увеличению объема производства.
Ежегодно оборудование теряет 10% своей балансовой стоимости (износ оборудования). Ликвидационная стоимость оборудования в конце шестого года прогнозируется равной 200.000 у.е. (балансовая стоимость 224.240, см. Баланс; убыток 24.240 — относится на статью другие издержки в отчете о прибылях-убытках). Ставка дисконтирования принята 14%.
Финансовая отчетность предприятия конструируется в следующем порядке: 1) отчет
о прибылях и убытках, 2) отчет о движении денежных средств (cash flow), 3) отчет об использовании прибыли, 4) бухгалтерский баланс. Отчет о прибылях-убытках позволяет установить теоретическую величину чистой прибыли. Затем с помощью отчета о движении денежных средств (cash flow) определяется распределение денежных средств: часть денег выплачивается в виде дивидендов (дивидендная политика такова, что ежегодный размер дивиденда увеличивается на 15-17%), часть денег идет на покупку основных средств (обо
1 Теоретически возможна также обратная ситуация, когда денег на счете больше, чем величина прибыли к распределению — разница возникает вследствие амортизационных отчислений.
стр. 58
рудования), небольшая часть денег вкладывается в высоколиквидные ценные бумаги (государственные облигации) с доходностью 10% с целью создания ликвидного резерва. После этого конструируется отчет о распределении прибыли. Последний определяет структуру прибыли — какая ее часть выплачивается акционерам, какая — остается в виде нераспределенной прибыли или отчисляется в резерв. Напомним, что отчисления прибыли в резерв или в нераспределенную прибыль не приводят к реальному движению денежных средств, а являются лишь записями в отчете о распределении прибыли. Резервы и нераспределенная прибыль входят в состав пассивов предприятия, поэтому теперь уже можно сконструировать будущий баланс предприятия. Баланс предприятия определяет структуру активов предприятия, величину долга предприятия и структуру собственного акционерного капитала.
Отчет о прибылях-убытках
| 1-ый год | 2-ой год | 3-ий год | 4-ый год | 5-ый год | 6-ой год | ||
| 1 | Объем продаж | 105.000 | 113.000 | 122.000 | 133.000 | 163.000 | 200.000 |
| 2 | Издержки | 40.000 | 42.000 | 45.000 | 48.000 | 62.000 | 74.000 |
| 3 | Амортизация | 20.000 | 21.500 | 23.270 | 25.300 | 31.200 | 38.390 |
| 4 | Выплаты по процентам | 11.947 | 8.505 | 4.548 | |||
| 5 | Доходы по ценным бумагам | 20 | 40 | 60 | 60 | 60 | |
| 6 | Другие издержки1 | 24.240 | |||||
| 7=1-2-3-
-4+5-6 |
Прибыль до выплаты налогов | 33.053 | 41.015 | 49.222 | 59.760 | 71.860 | 63.430 |
| 8=35% от стр.6 | Налог на прибыль | 11.567 | 14.355 | 17.228 | 20.916 | 25.151 | 22.201 |
| 9=7-8 | Чистая прибыль | 21.486 | 26.660 | 31.994 | 38.8449 | 46.709 | 41.229 |
| Отчет о движении денежных средств (Cash flow) |
| 0-ой год 1-ый год 2-ой год 3-ий год 4-ый год 5-ый год 6-ой год |
| 1 | Объем продаж | 105.000 | 113.000 | 122.000 | 133.000 | 163.000 | 200.000 | |
| 2 | Издержки | 40.000 | 42.000 | 45.000 | 48.000 | 62.000 | 74.000 | |
| 3 | Налоги | 11.567 | 14.355 | 17.228 | 20.916 | 25.151 | 22.201 | |
| 4=1-2-3 | CF от операционной деятельности | 53.433 | 56.645 | 59.772 | 64.084 | 77.849 | 103799 | |
| 5 | Приобретение основных средств | 200.000 | 15.000 | 17.700 | 20.300 | 59.000 | 71.900 | |
| 6 | Приобретение ценных бумаг | 200 | 200 | 200 | ||||
| 7 | Продажа основных средств | 200.000 | ||||||
| 8 | Продажа ценных бумаг | 600 | ||||||
| 9 | Доходы по ценным бумагам | 20 | 40 | 60 | 60 | 60 | ||
| 10=-5-6+
+7+8+9 |
CF от инвестиционной деятельности | -200.000 | -15.200 | -17.880 | -20.460 | -58.940 | -71.840 | 200.660 |
| 11 | Акционерный капитал | 120.000 |
| 1 В данном случае в строке «другие издержки» только одна запись — убыток от продажи актива по цене ниже остаточной.
стр. 59 |
| 12 | Кредиты | 80.000 | ||||||
| 13 | Выплаты по основной части кредита | 23.053 | 26.495 | 30.452 | ||||
| 14 | Выплаты по процентам | 11.947 | 8.505 | 4.548 | ||||
| 15 | Выплаты дивидендов | 3.233 | 3.765 | 4.312 | 5.144 | 6.009 | 7.000 | |
| 16=11+12
-13-14-15 |
CF от финансовой деятельности | -38.233 | -38.765 | -39.312 | -5.144 | -6.009 | -7.000 | |
| 17=4+10+
+16 |
Суммарный CF | 297.459 | ||||||
| 18=стр.10 за пред. Период | Наличные деньги на начало периода | |||||||
| 19=18+17 | Наличные деньги на конец периода | 297.459 | ||||||
| 20=4+10 | Чистые денежные потоки всего проекта | -200.000 | 38.233 | 38.765 | 39.312 | 5.144 | 6.009 | 304.459 |
| 21=-12+
+13+14 |
Чистые денежные потоки для банка | -80.000 | 35.000 | 35.000 | 35.000 | |||
| 22=20-21 | Чистые денежные потоки на акционерный капитал | -120.000 | 3.233 | 3.765 | 4.312 | 5.144 | 6.009 | 304.459 |
| Отчет о распределении прибыли |
| Годы: | 1-ый год | 2-ой год | 3-ий год | 4-ый год | 5-ый год | 6-ой год | |
| Чистая прибыль | 21.486 | 26.660 | 31.994 | 38.8449 | 46.709 | 41.229 | |
| + | Нераспределенная прибыль предыдущего года | 18.053 | 40.748 | 68.230 | 101.930 | 142.630 | |
| = | Прибыль к распределению | 21.468 | 44.713 | 72.742 | 107.074 | 148.639 | 183.859 |
| — | Дивиденды по привилегированным акциям | ||||||
| — | Дивиденды по обыкновенным акциям | 3.233 | 3.765 | 4.312 | 5.144 | 6.009 | 7.000 |
| — | Отчисления в резервы | 200 | 200 | 200 | |||
| = | Нераспределенная прибыль текущего года | 18.053 | 40.748 | 68.230 | 101.930 | 142.630 | 176.859 |
| Баланс |
| На начало 1-го года | На конец
1-ого года |
на конец
2-ого года |
На конец
3-ого года |
На конец
4-ого года |
На конец
5-ого года |
На конец
6-ого года |
||
| 1 | Деньги | 297.459 | ||||||
| 2 | Высоколиквидные ценные бумаги | 200 | 400 | 600 | 600 | 600 | ||
| 3 | Основные средства | 200.000 | 215.000 | 232.700 | 253.000 | 312.000 | 383.900 | |
| 4 | Накопленная амортизация | 20.000 | 41.500 | 64.770 | 90.070 | 121.270 | ||
| 5=3-4 | Остаточная стоимость основных средств | 200.000 | 195.000 | 191.200 | 188.230 | 221.930 | 262.630 | |
| 6=1+2
+5 |
Актив | 200.000 | 195.200 | 191.600 | 188.830 | 222.530 | 263.230 | 297.459 |
| 7 | Кредиторская задолженность | 80.000 | 56.947 | 30.452 | ||||
| 8 | Обыкновенные акции | 120.000 | 120.000 | 120.000 | 120.000 | 120.000 | 120.000 | 120.000 |
| 9 | Нераспределенная прибыль | 18.053 | 40.748 | 68.230 | 101.930 | 142.630 | 176.859 |
| стр. 60 |
| 10 | Резервы | 200 | 400 | 600 | 600 | 600 | 600 | |
| 11=7+8
+9+10 |
Пассив | 200.000 | 195.200 | 191.600 | 188.830 | 222.530 | 263.230 | 297.459 |
| Показатели финансовой эффективности проекта, доходность банка и доходность на собственный капитал рассчитываются с помощью денежных потоков (строки 20, 21, 22 отчета cash flow).
Расчеты приводят к следующим значениям. Для проекта в целом IRR = 18,3%, NPV = 34.775. Доходность на собственный капитал IRRCC = 19% . Приведенная текущая (рыночная) стоимость проекта равна 200.000 + NPV = 234.775. Приведенная стоимость акций Р0 = 234.775 — 80.000(долг) = 154.775, в то время как балансовая стоимость собственного капитала составляет 120.000. Рассмотрим доходность акций. Имеем следующие денежные потоки по годам: -154.775; 3.233; 3.765; 4.312; 5.144; 6.009; 7.000+297.459=304.459. Доходность акции равна r = 13,8% . Рассчитаем теперь средневзвешенную стоимость капитала (теоретическую). Если расчет производить по рыночным показателям, то |
| WACC =——— 154775————- 13,8% + _8_0—000 .15% = 14,2% |
| 154.775 + 80.000 |
| 154.775 + 80.000 |
| то есть средневзвешенная стоимость капитала близка к ставке дисконтирования.
Если же пользоваться балансовыми значениями, то средневзвешенная стоимость капитала будет близка к внутренней доходности проекта IRR : WACC = 0,6 • 19% + 0,4 -15% = 17,4%. |
| 2.12. Оценка стоимости прав владения
Рыночная цена объекта инвестиций не всегда совпадает со стоимостью прав владельца этим объектом, так как доходы, получаемые владельцем, вследствие каких-либо причин могут отличаться от рыночных ставок дохода. Для пояснения этого рассмотрим следующую ситуацию. Пусть недвижимость сдана в аренду сроком на пять лет. Ежегодная арендная плата составляет 150.000 долларов. К концу пятого года рыночная стоимость объекта недвижимости должна составить 1.300.000 долларов. Ставка дисконтирования выбрана равной 23%. Стоимость прав владения недвижимостью равна текущей стоимости всех будущих поступлений: |
| влшд.трав |
| 150.000 150.000
— + |
| 150.0 150.000 1.450.000 |
| 1+ 0,23 (1 + 0,23)2 (1 + 0,23)3 (1 + 0,23)4 (1 + 0,23)5 |
| = 882.282,53 дол. |
| стр. 61 |
| Однако, стоимость прав владельца в общем случае не равна рыночной стоимости объекта недвижимости, так как рыночные арендные ставки могут измениться. Допустим, реальная рыночная арендная плата по годам была следующей: 200.000 долл., 220.000 долл., 242.000 долл., 266.200 долл., 292.820 долл. Тогда арендатор может сдать недвижимость в субаренду и извлечь для себя дополнительную прибыль. Ежегодная прибыль от субаренды равна разности между рыночной арендной платой и реальной арендной платой по договору, то есть представляет собой следующие денежные потоки: 50.000 долл., 70.000 долл., 92.000 долл., 116.200 долл., 142.820 долл. Стоимость прав арендатора (прибыль от сдачи в субаренду) есть текущая стоимость будущих доходов от субаренды:
50.000 70.000 92.000 116.200 142.820 , -1+023 +(1 + 0,23)= + (1 + 0,23)3 +(1 + 0,23)4 +(1 + 0,23)5 “ ‘ ’ ^ Рыночная стоимость объекта недвижимости, таким образом, равна стоимости прав владельца и стоимости прав арендатора: P — P д + P д — 882.282,53 + 237.855,81 — 1.120.138,34 долл. влад.прав аренд.прав ’ ’ ’ Пример 40. Объект передан в аренду на 4 года по ставке 50.000 долл. в год. Рыночная арендная ставка составляет 60.000 долл. в первый год, в дальнейшем предполагается, что она будет возрастать на 10% ежегодно. Оцените стоимость арендных прав, если доход арендатора от субаренды дисконтируется по ставке 19%. Решение. Рыночная арендная плата по годам равна: 60.000 долл., 66.000 долл., 72.600 долл., 79.860 долл. Доход от субаренды равен разности между рыночной и арендной платой по договору: 10.0 долл., 16.000 долл., 22.600 долл., 29.860 долл. Стоимость арендных прав: 10.0 16.000 22.600 29.860 лопп„лл , P д ——————— + ~,———— ст + ^———- ст + ^——— гг- 48.003,44 долл. арендправ 1 + 0,19 (1 + 0,19)2 (1 + 0,19)3 (1 + 0,19)4 |