В предыдущих разделах при анализе эффективности проектов в качестве денежных потоков мы рассматривали чистые денежные поступления, то есть прибыль за вычетом издержек и налогов. Расчет чистых денежных потоков с учетом налогообложения имеет свои тонкости (учет износа оборудования, выплаты процентов по кредиту изменяют налогооблагаемую базу прибыли), поэтому ниже мы подробнее рассмотрим этапы определения чистых денежных потоков.
Износ (амортизация) основных фондов представляет собой величину нормативного уменьшения балансовой стоимости оборудования и недвижимости. Нормативный износ в общем не совпадает с реальным износом оборудования, однако учет амортизации изменяет налогооблагаемую базу прибыли, и это обстоятельство следует учитывать при вычислении реальных денежных потоков.
Существует несколько способов начисления амортизации. Простейший из них — линейная амортизация. При начислении амортизации по линейному способу предполагается, что оборудование равномерно теряет свою стоимость в течение всего периода амортизации. Срок амортизации устанавливается нормативно для различных видов оборудования. К примеру, если срок амортизации равен десяти годам, то ежегодно оборудование теоретически теряет 10% своей начальной балансовой стоимости. К концу десятого года балансовая стоимость оборудования равна нулю (хотя ликвидационная стоимость, то есть стоимость, по которой можно продать данное оборудование, может отличаться от нуля).
Амортизация уменьшает налогооблагаемую базу, то есть при вычислении налогооблагаемой прибыли следует из общего объема продаж вычесть величину амортизационных отчислений.
Пример 33. Для осуществления проекта требуется покупка нового оборудования стоимостью 10.000.000 руб. Износ на оборудование начисляется по методу линейной амортизации, срок до полной амортизации равен 10 годам, то есть ежегодно оборудование теряет
стр. 49
1.0. 000 руб. своей балансовой стоимости. Инвестиционный проект рассчитывается на период в 5 лет. Через пять лет ликвидационная стоимость оборудования предположительно составит 6.000.000руб.
Структура денежных потоков по годам представлена в таблице. Налог на прибыль (строка 5) составляет 35%.
| Год: | 1-ый год | 2-ой год | 3-ий год | 4-ый год | 5-ый год | |
| 1 | Объем продаж (руб.) | 4.500.000 | 4.250.000 | 4.000.000 | 3.750.000 | 3.500.000 |
| 2 | Суммарные издержки (эксплуатационные расходы) | 1.200.000 | 1.260.000 | 1.320.000 | 1.380.000 | 1.450.000 |
| 3 | Износ (амортизация) | 1.000.000 | 1.000.000 | 1.000.000 | 1.000.000 | 1.000.000 |
| 4=1-2-3 | Налогооблагаемая прибыль | 2.300.000 | 1.990.000 | 1.680.000 | 1.370.000 | 1.050.000 |
| 5 | Налог на прибыль | 805.000 | 696.500 | 588.000 | 479.500 | 367.500 |
| 6=4-5 | Чистая прибыль | 1.495.000 | 1.293.500 | 1.092.000 | 890.500 | 682.500 |
| 7 | Ликвидационная стоимость | 6.000.000 | ||||
| 8=3+6+7 | Чистые денежные потоки | 2.495.000 | 2.293.500 | 2.092.000 | 1.890.500 | 7.682.500 |
| Найти внутреннюю норму прибыли проекта.
Используя ставку дисконтирования 11%, рассчитать чистую дисконтированную стоимость. Решение. Доходность проекта находится с помощью численного решения уравнения: 2.495.0 2.293.500 2.092.000 1.890.500 7.682.500 Лппппппп л ————— + ———— -г + ————- -г + ————— tj + ———- — 10.000.000 — 0, 1 + IRR (1 + IRR )2 (1 + IRR )3 (1 + IRR )4 (1 + IRR )5 которое приводит к значению IRR — 15,63%. Чистая приведенная стоимость: 2.495.0 2.293.500 2.092.000 1.890.500 7.682.500 NPV ——————— + ———— — + ——— —+ ———- — + —————- — -10.000.000 —— 1.443.380 руб. 1 + 0,11 (1 + 0,11)2 (1 + 0,11)3 (1 + 0,11)4 (1 + 0,11)5 |